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                                        MEDIA COVERAGE

                                        媒體報道

                                        華菁證券:科創板成功的核心是做好制度安排

                                        2019/01/09

                                        原創: 華菁證券投行團隊         
                                        來源:券商中國   2018年12月28日

                                        最近二十年,新經濟飛速發展,日益成為中國經濟增長的重要引擎,也是提升國家整體競爭力的重要抓手。

                                        然而,境內新經濟的巨頭們,尤其是互聯網巨頭們,紛紛選擇以“中概股”的身份在美國或香港地區上市,截至目前,在美上市的“中概股”已經超過200家。新經濟企業的業務大多在國內市場,本土投資者卻無法分享這些企業成長的果實,這不能不說是個遺憾。

                                        一、科技創新是中國經濟持續健康發展的必然選擇

                                        隨著科技創新的頂層設計日趨完善,利用科技助推新經濟的超級周期成為必然。

                                        20世紀末以來,信息技術發展重塑了人類社會的生活形態、意識形態。伴隨著互聯網上半場“消費互聯網”紅利減少,互聯網企業開始利用互聯網科技為產業企業賦能。在科技驅動下,傳統產業正在進行業務模式、運營模式和商業模式的數字化、智能化變革。細數傳統農業、制造業、醫療、交通運輸業等重要產業領域的升級與變革,每一個都是整裝待發的科技風口。

                                        科技創新來源于市場的需求,適時引入科創板以承載創新驅動企業、產業互聯網企業等優質資源,是證券監管部門面對宏觀市場和行業發展做出的正確選擇。

                                        二、成熟資本市場的借鑒意義

                                        美國股市良好運行兩百年背后的部分理念、規則,對于科創板設立和注冊制推行或有一定的借鑒意義。

                                        第一,相信市場,容忍失敗,允許大浪淘沙。

                                        在大批牛股和偉大公司光彩奪目的背后,美國上市公司的淘汰率也非常高。2005年至今,首發3個月內,破發比率高達60.3%,遠高于A股的19%。但美國監管機構并未背負任何壓力,無論是IPO的發行定價,還是上市后的股價走勢,都是市場的選擇,監管機構并不對此進行指導和背書。

                                        第二,注冊制和退市機制消除套利空間,一二級市場實現平衡。

                                        在美國市場上市的“門檻”不高。充足的股票供應,消除了二級市場“過高估值”和“殼”價值。一級市場和二級市場估值趨于平衡,有效打擊了大股東借上市“套現”和“圈錢”的投機行為,美國上市公司數量也保持在一個相對穩定的狀態。

                                        2009-2017年,美股上市數量和退市數量分別為2,219家和2,204家,掛牌公司數量穩定在4,800家附近。在一個一二級市場成熟的市場,上市不是“犒賞”,也不意味著“走向人生巔峰”,就是企業發展到一定階段的一種選擇;反之,退市也不必然意味著失敗,如果股價被大幅度挫殺,主動退市也是很正常的選擇。據統計,從美國交易所退市的企業中,有近60%屬于主動“私有化”。

                                        第三,以機構為主的二級市場投資者結構。

                                        美國股市之所以有效,一個重要原因是機構投資者主導。根據彭博數據,機構投資者持股比例占總市值高達93.2%,兼具主動與被動、長期與短期、基本面和量化,形成了多層次的機構投資者生態系統,為市場提供了豐富的流動性,有效降低了波動性。

                                        與機構投資者相比,個人投資者在“定價”能力和風險承受能力方面存在較大差距。美國散戶也曾占比很高,但在“市場殘酷教育”下,逐漸退出市場。

                                        第四,較為寬松的交易環境,為市場交易提供便利,推動實現價格均衡。

                                        美國股市沒有日常的漲跌停板限制(如果盤中價格大幅異動,會有熔斷機制),實行“T+0”交易制度,允許個股做空和杠桿交易,此外還建立了期貨、期權等衍生品工具,為各種投資者交易提供便利。

                                        便利的交易并未導致投機泛濫,反而由于更快實現價格均衡,助推了長期投資。2010年至今,標普500和納斯達克指數年化波動率約為13.6%和15.8%,遠低于滬深300和創業板指數的21.8%和30.7%。2017年至今,日漲跌幅超過10%的個股比例平均為1.4%,低于同期A股平均日漲跌停比例的2.04%。在突發事件面前,沒有漲跌停板的股票交易出清速度更快,對市場破壞性也更小。

                                        三、對科創板和注冊制的展望

                                        作為增量改革和注冊制改革的前線陣地,科創板能夠憑借具有前瞻性的優秀機制,吸引和發掘新經濟領域的頭部企業,匯集屬于境內市場的科技創新巨頭。

                                        與此同時,改革也將帶來陣痛。在新經濟參考系建立的初期,市場可能會經歷一定的磨合和波動,對市場內生、良性、有序的互動和調節規律的尊重,無論對發行人、中介機構,還對投資者的成長和教育而言,均尤為重要。

                                        我們認為,“中概股”或許只是改革開放以來金融和資本市場體系不成熟的、階段性的“產物”,而注冊制和科創板的推出或許能夠提供一劑良方,讓境內新一批新經濟企業享受到資本市場增量改革和結構性變化的政策紅利。

                                        我們相信,政策制定和監管部門擁有著超越周期的管理能力、直面困難的勇氣以及對戰略承諾的堅守,正在借鑒國際成功經驗的基礎上,完善科創板的相關制度規則安排,從而保證新一批的、具有前瞻思想的創業者和企業家,有機會在境內資本市場上市、成長以及傳承。


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