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                                        華菁證券有限公司(以下簡稱“華菁證券”或“公司”)是經中國證監會批準成立的全國性的多牌照證券公司,也是根據《<內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排>(CEPA)補充協議十》設立的合資證券公司。2016年8月,華菁證券在上海市虹口區注冊成立,于2016年11月正式開業。公司總部設在上海,注冊資本為人民幣30.24億元。

                                         

                                        華菁證券的業務范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券承銷與保薦、證券資產管理。依托于股東在境內外資本市場的布局及在新經濟領域十余年的深厚積累,華菁證券致力為新經濟企業、個人及機構投資者、金融機構等各類客戶提供多元化、一站式的綜合金融服務,成為服務中國新經濟最專業的投資銀行。作為國內證券市場的新生力量,華菁證券將堅守合規底線、積極創造價值,助力中國新經濟的成長與產業轉型升級。

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                                        華菁榮譽 | 華菁資管量化團隊榮獲“2019中國量化投資團隊君鼎獎”

                                        華菁證券資產管理事業部量化投資團隊在2019年7月12日《證券時報》舉辦的“2019中國財富管理機構君鼎獎評選”中榮獲“2019中國量化投資團隊君鼎獎”。

                                        “中國優秀財富管理機構”評選活動由《證券時報》社主辦,嚴格遵循"公平、公正、公開"的原則,通過硬性數據統計、專業評委打分及網絡投票多種測評方式,最終甄選出優秀的金融機構,是業內最具影響力的評選之一。


                                        2016年8月,華菁證券在上海市虹口區注冊成立。三年來,華菁證券依托股東在境內外資本市場的布局及在新經濟領域十余年的深厚積累,致力于為新經濟企業、金融機構、機構及個人投資者等各類客戶提供多元化、一站式的綜合金融服務,成為服務新經濟的創新型投行。

                                        華菁證券資產管理部執行總經理、量化投資總監張斌(右三)代表團隊領獎


                                        華菁證券資產管理事業部秉持“高度安全,穩健增值”的投資理念,積極挖掘市場各類投資機會,以“工匠精神”為客戶創造長期穩定的投資回報。華菁證券資產管理事業部量化團隊由張斌先生帶領,張斌先生是國內市場最早一批做量化CTA策略的投資經理,擁有13年海內外金融證券從業經歷,團隊其他成員均來自國內一線投資機構,歷經多輪牛熊考驗。策略豐富、提前布局、靈活配置,是張斌帶領的量化投資團隊的特點。Wind數據顯示,團隊目前管理的2只量化產品近兩年均拿下15%的正收益。





                                        2019/07/15 MORE

                                        華菁分享 | 科創板博采眾長,值得期待

                                        科創板開板,讓中國資本市場沸騰了起來,科創板再次成為市場焦點。在此之前,華菁證券剛剛舉辦了科創板系列論壇,對科創板框架下的企業估值定價進行了重點探討。

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                                        眾位嘉賓的精彩演講令人記憶猶新,在此擷取當天主題演講中的精華觀點,和大家一起分享、回顧,溫故知新。

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                                        華菁證券投資銀行事業部負責人、董事總經理 朱權煉:
                                        科創板股票的定價與發行機制


                                        在解讀科創板股票的定價發行機制之前,先簡要回顧一下中國證券市場新股發行定價機制的前世今生,從中可以清晰地看到證券監管機構和從業人員對于市場化定價發行的艱難探索和不懈追求:2004年-2005年,引入詢價機制,嘗試用市場的辦法解決問題,向市場化的定價方式邁出了積極一步。2006年-2008年,A股發行定價進入規范性發展階段,并在與H股的近距離接觸中不斷成長。2009年-2011年,進一步放開市場化發行定價限制,但普遍存在的發行價虛高問題制約著市場的長期健康發展。2012年-2013年,嘗試進一步推動新股發行體制改革,向發行注冊制方向跨越式推進,但部分政策的推出略顯匆忙,在市場檢驗過程中暴露出一些問題。2014年-2019年,為解決階段性問題重回限價發行的傳統道路,但仍在持續研究發行體制改革,科創板的推出即是水到渠成的重要成果。

                                        回顧十年的改革,反思原有A股新股定價與發行機制存在的主要問題,可以預見,在科創板定價與發行制度中,市場化機制將起到核心作用。這種作用主要體現在三個方面:第一,強化市場化定價機制,充分體現市場化詢價的核心作用;第二,增加發行人、券商、投資者等主體間的市場化博弈約束機制;第三,參考境外成熟市場經驗,優化戰略配售、綠鞋機制、融券賣空等配套機制。

                                        我們來看一下科創板是怎樣設置發行定價機制的,大概分為五個環節。

                                        首先,主承銷商出具投資價值研究報告。初步詢價結束后,如果確定的發行價格(或價格區間中值)不在報告給出的區間范圍內,發行人和主承銷商需向交易所說明理由及各類網下投資者報價與估值區間的差異情況,由交易所通報證券業協會。
                                        然后,網下投資者參與詢價。向證券公司、基金公司、信托公司、財務公司、保險公司、QFII、私募基金共7類網下投資者詢價,與其他板塊相比,僅保留了機構投資者。并且最高價與最低價的差額不得超過最低價的20%。
                                        第三,發行人和主承銷商參考詢價結果確定發行價格。如果發行價格(或價格區間中值)超過4個指標的孰低值,則需說明理由并發布投資風險特別公告。
                                        第四,網下、網上投資者參與申購,戰略投資者參與配售。增加對網下機構投資者、特別是網下長線機構投資者的配售比例。戰略投資者(含券商跟投、員工參投)參與投資實為抑制新股發行價格虛高的一種市場化約束機制。
                                        第五,交易環節對定價發行的約束:綠鞋機制與融券機制。綠鞋機制可起到調和新股供需矛盾和平抑二級市場價格的作用。科創板規定股票可自上市首日起作為融資融券標的,能夠實現個股的做空,倒逼新股理性定價。

                                        那么在科創板定價發行機制中,可能會存在哪些問題呢?我認為有這么幾個:短期內新股市場供需不平衡,可能導致新股估值階段性偏高;投資者和券商對創新估值體系經驗不足,可能導致新股定價有偏差;新股配售集中于網下機構投資者,為其影響二級市場股價提供便利;券商強制跟投有利于形成市場約束,實際效果有待進一步觀察和優化;融券來源有限,可能導致市場化約束效果不足。

                                        華興國際總裁 林家昌 Jason Lam:
                                        全球海外首次上市發行經驗借鑒


                                        在講海外發行定價的問題之前,我們先比較下中國內地、美國和中國香港三個地方的股票市場發展情況。A股市場自1990年成立以來發展迅速,但因絕大多數投資人是散戶,出于監管保護的目的,更加青睞業務模式清晰、產品發展成熟、盈利增長穩定的公司。而美股市場制度成熟,以機構投資者為主,允許VIE架構及同股不同權企業,是眾多新經濟企業海外上市的首選。港股市場與國際接軌,2018年港交所推出包括“同股不同權”在內的一系列改革,吸引到大批新經濟企業赴港上市,比如美團點評、小米,基本上都在同股不同權的規定出來之后去了香港。

                                        我們再看一下境內外在定價機制和投資者基礎上有哪些不同。傳統A股IPO有一個市盈率的參考,監管機構會要求估值一般不超過23倍市盈率;而境外IPO是市場化定價,沒有說市盈率必須定在什么位置,只要投資人愿意付錢就可以了。在投資者基礎方面,美國和香港IPO以機構投資者為主,香港有個散戶回撥機制,散戶最多可以得到50%的股份分配。而A股以散戶投資者為主,機構投資者占比逐漸提升,目前傳統IPO首發回撥后,大多項目僅10%分配到網下投資者。

                                        因為這個原因,在A股和在境外上市,對成功IPO的定義也有不同。傳統的A股IPO,最主要的成功定義,是能不能在短時間內,以較高確定性順利完成項目。而在境外上市,一般6-12個月就能完成,除了確保項目速度,也需要幫忙打造亮眼的、獲得投資者認可的股票故事,并引入投資界意見領袖。另外,境外上市也更關注股票的去向,會希望股票去到長線機構投資人的手上,能被長期持有。

                                        境外IPO定價發行的過程,包括上市準備、上市執行、投資者教育、路演/建檔,到最終上市幾個階段。在上市準備階段,中介機構會花很多時間與公司討論投資故事,然后召開試水會議,把投資故事分享出去,透過投資人的反饋去定大概的估值區間。上市執行階段,會去發現哪些投資人對這個故事有興趣,鎖定重點投資者。之后我們進入投資者教育階段,和這些有興趣的投資人再深入研究公司的投資故事,分享公司的一些數據。最后我們進行全球路演,向合適的投資者推介并確認訂單,直至上市的時候最終定價。

                                        境外、境內IPO還有一個比較大的不同,就是后市的管理中的穩價制度。境外IPO有一個15%的超額配售,之后30天有穩定市場的操作機制,這是一套很成熟的體系。A股也有一個超額配售機制,但真正用到的不多。而未來科創板在這方面會有一個比較穩妥的安排。

                                        科創板算得上是“博采眾長”,比如參考境外發行市場,股票發行定價向專業機構投資者進行市場化詢價、沒有發行估值的上限;投資者準入門檻提高,降低散戶比例,至少60%或以上分配給機構投資者;依然有保薦人制度,且試行保薦人跟投制度;有超額配售機制,有漲跌幅限制,但力度減低等等。科創板的開設,是A股邁向全球化的里程碑,我們對科創板充滿期待。

                                        對話

                                        霸菱資產管理有限公司董事、投資經理 吳宏奇
                                        華菁證券經紀事業部負責人 張曉珺:
                                        從境外成熟市場股票發行看中國資本市場及科創板



                                        張曉珺:吳總作為國際投資者,今天主要和大家分享海外的機構投資者和基金如何參與海外的IPO定價,特別是在新興科技產業方面。我的第一個問題是,海外基金如何參與打新,他們的話語權和參與度怎樣?

                                        吳宏奇:霸菱資產是270多年前成立的,歷史比較久,也是最早開始對A股進行投資的海外投資者之一,2010年之前就成立了A股基金,所以對于兩地市場的觀察有比較豐富的經驗。

                                        在海外IPO的過程中,我們努力尋找利益的平衡點。投行希望價格發得越高越好,上市公司、或者是原始股東也希望價格越高越好。但我們希望給到一個公允價值,反映你現在的情況和未來的預期,不要過高。過高的話,單邊做多的投資人不會參與,股東結構會發生偏移,出現很多散戶和對沖基金。他們經常會在第一天把股票全部賣掉,導致股價永遠在水下,對上市公司的形象非常不好,透支了很多未來。

                                        但是,發行價過低也不好,這也是投行常犯的錯誤。投行關心價格,而上市公司關注的事情更多,比如投資人的結構問題。從我們的角度來講,希望優質上市公司的股東持有的時間比較長,始終以基本面為核心。

                                        我們會根據投資經驗,給上市公司一些建議,幫助他改善企業治理,包括用我們對全球行業的理解,去跟他講戰略應該怎么做,希望給他帶來更多價值。在很多情況下,優質公司有很多投資人搶著認購,我們也需要和其他機構競爭。我們會在IPO之前提早對上市公司實地拜訪、調研,通過早期的深入接觸,給上市公司留下好的印象,讓他們覺得我們對這個行業是有理解的。

                                        香港大部分IPO當中,上市公司的決策權比較強。價格定了之后,分配過程中,上市公司會衡量之前提到的東西,比較長遠、優秀的企業并不會完全以你出的價格為標準,也會考慮股東結構問題。如果投資人展現出來的實力比較強,或者做他長期股東的信念比較強,就會得到更多的分配。

                                        張曉珺:第二個問題,作為海外投資者,如何去定價一個公司?尤其是沒有盈利的高科技企業。

                                        吳宏奇:估值其實是個全球化的體系,從全球范圍來講相信普適價值。至于沒有盈利,甚至沒有收入的公司怎么估值,其實也有很多可參考的國際樣本,大家耳熟能詳的例子就是京東。這種公司的估值,簡單地說就是把時間軸拉長,可以看十年,做些基本的假設,比如說5年之后會盈利,再過5年盈利到什么程度,按這個情況倒推回來,這是估值的基本框架。說白了,新興產業公司的估值永遠要把時間軸拉長,這個過程當中最重要的就是你的假設。

                                        張曉珺:大家很關心海外投資者怎么看科創板,大家的關注度高不高?

                                        吳宏奇:我們很關心,也很有興趣投資科創板,畢竟這是國內發行制度上的一大改革,同時也是我們比較熟悉的發行方法。我們覺得多一些符合要求的、一兩年可能沒有盈利但是很有潛力的公司,對于整個市場的上市公司組合非常有利,這也是我們比較擅長的領域。

                                        從我們角度來講,比較擔心一些企業短期沒有盈利甚至收入,很多假設不確定,某種情況下成為對沖基金的游戲場,會頻繁去炒,導致股價大幅度波動,進而影響股東結構。未來如何通過監管去引導這些市場、投資結構的變化,是我們關心的。

                                        張曉珺:根據您的海外經驗,比如在香港,科技類公司上市之后的股價、交易情況是怎樣的?

                                        吳宏奇:很多新興公司、互聯網企業,如果碰到比較好的風口、周期,表現是比較好的,但是兩三年之后,有一個回歸基本面的過程。回顧過去五年,優質的互聯網企業、醫療企業寥寥無幾,有的公司漲幅會超過阿里巴巴和騰訊,但是拉長到兩年來看的話,可能股價已經跌去一半。從我們的角度來講,永遠不能忘記你為什么來投資,為什么投資這個企業,永遠是以基本面為核心一一我們要去論證我們的假設,而不是去猜測別人怎么想,也不猜測對沖基金會怎么做。
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                                        張曉珺:最后一個問題,回到估值討論上。我們發現海外投資者來A股,一般都比較偏好白馬股。海外投資者對于整個A股的估值體系怎么看?

                                        吳宏奇:我們經常被問到這個問題,他們覺得外資天天買茅臺,一點驚喜都沒有。其實你是大盤,還是中小盤,我們并沒有偏好。我們永遠看基本面。為什么買這么多白馬股,從基本面角度講,白馬股的估值合理,增長前景好,盈利穩定性比較強。我們還是按照估值體系來做。

                                        我們和國內投資方法有一個核心的區別,國內基本上看一年增長多少,如果一年增長30%,就30倍PE,這個很難理解。我們看得更長遠,至少看3到5年。3到5年之后能到什么水平,有什么樣的市盈率,我們從這個角度來看。

                                        另外,我們強調行業和行業的估值有區別,并不是說一個工業企業增速高,就可以給30倍PE,消費企業不增長,永遠就是個位數的PE。需要考慮的是增長的穩定性,比如消費企業的PE應該高一點,就算不增長,但企業存續性非常強。

                                        再比如行業壁壘,為什么品牌公司比生產企業溢價高,因為有品牌溢價,品牌代表了企業的存續期變長,相對的行業壁壘會變高。看不同行業,我們心里有一個大致的范圍,比如消費大概是什么樣的市盈率水平,工業是什么樣水平,醫療是什么水平。以這個為核心來看企業的增長,增長到一個平臺期的時候,就是企業真實水平展現出來的時候,我會用心里的"軸"給個估值。

                                        國內有一個情況,它會給很多溢價,增長、概念、在風口中的企業都會有溢價。但在我們的估值體系里,都不會把這些溢價算進去。

                                        2019/06/19 MORE

                                        “重構——理解估值,還原價值”華菁證券科創板系列論壇成功舉辦

                                        科創板從提出設立至進入開板倒計時不過短短數月,科創板及試點注冊制的高效進展已成為A股市場的絕對焦點。對中國資本市場來說,科創板也必將成為一座新的改革里程碑。

                                        2019年5月31日-6月3日,華菁證券“重構——理解估值,還原價值”科創板系列論壇分別在上海及北京成功舉辦,數百名來自海內外投資機構、新興企業的嘉賓們齊聚一堂,聚焦科創板估值新體系及科創板股票的發行定價等熱點話題,碰撞思想火花。
                                        5月31日,華菁證券科創板系列論壇在上海舉行

                                        6月3日,華菁證券科創板系列論壇在北京舉行

                                        本次科創板系列論壇大咖云集、精彩紛呈。兩地論壇共包含9場主題演講,內容囊括海內外IPO發行經驗與定價機制、科創板細分行業投資價值探討等議題;特設TMT行業與醫療生物行業2場分論壇共6場圓桌分享,來自TMT、醫療生物行業的企業家們與資深投資人共話科創板中的行業投資機遇及企業價值塑造。


                                        華興資本集團主席兼CEO、華菁證券董事長包凡先生為論壇致開幕辭

                                        華興資本集團主席兼CEO、華菁證券董事長包凡先生為論壇致開幕辭。包凡先生表示,科創板的推出與注冊制的試行,將為中國資本市場帶來創造價值的新機遇。科創板第一次建立在注冊制基礎之上,對企業的選擇、定價、發行與銷售和現有制度很不一樣,需要一批真正專業的金融服務機構,這也意味著,隨著科創板的推進、落地,中國的投資銀行將進入專業細分時代,能更專注地為客戶創造價值。

                                        華菁證券董事王歐先生為北京論壇致開幕辭

                                        華興國際總裁林家昌先生在上海論壇介紹“海外發行與定價機制”經驗

                                        華興資本香港投資銀行部董事總經理Claire Yeh在北京論壇介紹“海外發行與定價機制”經驗

                                        華菁證券投資銀行事業部負責人、董事總經理朱權煉先生解讀科創板股票定價與發行機制

                                        霸菱資產管理有限公司董事、投資經理吳宏奇先生與華菁證券經紀事業部負責人張曉珺女士對話

                                        華興資本TMT行業首席分析師季迪英女士與華菁證券研究所醫藥行業分析師趙冰博士分別帶來TMT與醫藥行業的行業IPO估值探討及海外IPO案例分享

                                        TMT行業分論壇圓桌討論

                                        醫療生物行業分論壇圓桌討論

                                        論壇上,嘉賓們對科創板的期許與猜測,腦海中繪制的科創藍圖都將隨著科創板的開啟而變得愈發清晰,正如華興資本集團主席兼CEO、華菁證券董事長包凡先生所言,能參與并見證科創板的建設和推進,是歷史賦予所有市場參與者的機遇,我們必將發揮特長,共同努力,把科創板做成、做好,真正體現金融服務實體經濟的價值。

                                        2019/06/06 MORE

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